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marsalast
幹部 | 2016-8-24 08:31:14

美聯儲經濟學家論文泄露天機:近期若再陷衰退貨幣政策捉襟見肘,論文假設前提是名義聯邦基金利率達到2%或3%。鷹派人士可能利用這篇論文大做文章,力證應該更早加息,讓美聯儲在經濟滑坡情況下有更大降息余地。

美聯儲工作人員在周末期間發表的一篇工作論文,可能有助于理解美聯儲官員如何看待當前政策架構下他們的火力問題。文章作者、經濟學家David Reifschneider對美聯儲刺激經濟的能力做出了樂觀評價,但也強調,如果利率如市場預期的那樣保持在極低水平,美聯儲動用傳統政策工具時可能面臨巨大困難。

Reifschneider的研究顯示,如果聯邦基金利率未來幾年達到依然屬于低水平的3%,美聯儲會有余地對經濟沖擊做出響應。3%的利率水平符合聯邦公開市場委員會成員在2016年6月政策會議上給出的較長期利率預期。

論文利用美聯儲的標準美國經濟模型,並假設負面沖擊導致失業率升高5個百分點。然后,論文檢驗了美聯儲的各種政策工具,看看它們是否能夠讓美國經濟重回正軌:從利率、量化寬松到前瞻指引。

利用理事會的美國經濟模型進行嚴重衰退情形模擬,說明大規模資産購買和前瞻指引能夠提供足夠的額外寬松力度,完全能夠彌補在多數(但可能並非全部)情況下下調短期利率方面的限制。

在美國經濟遭遇沖擊的情況下,大規模、先發制人的4萬億美元QE計劃,加上激進的前瞻指引,會推動長期國債收益率下行,抵消短期利率零下限的制約。這進而將會成功刺激美國經濟。

對于如此大規模的前瞻指引和刺激政策,從一開始就會有一個大大的問號。美聯儲目前資産負債表規模4.5萬億美元,而上次危機之前不到1萬億美元。

鑒于當前的聯邦基金利率水平和決策者們不考慮負利率的承諾,Englander稱美聯儲僅能應對失業率升高0.2個百分點。

處于曆史低位的聯邦基金利率、依然龐大的美聯儲資産負債表、美國經濟未能從上一場危機中完全複蘇……如果美國經濟未來幾年遭遇衰退,這些問題都可能削弱傳統貨幣政策工具的火力。

根據Reifschneider的模型,鑒于當前的聯邦基金利率水平和決策者們不考慮負利率的承諾,Englander稱美聯儲僅能應對失業率升高0.2個百分點。

在這個模擬中,量化寬松和前瞻指引讓10年期國債收益率降低225-300個基點,具體取決于聯邦基金利率的起始水平和實施2萬億還是4萬億美元的量化寬松。但如果聯邦基金利率和10年期國債收益率不能爲負,那這個模擬就不行了。而且,如果預期的利率水平本來就很低,那麽前瞻指引就沒有多少空間來刺激經濟。實際上,美聯儲官員將不得不“繃著臉宣布將永遠維持零利率。”

但是,花旗集團G-10外彙策略全球主管Steven Englander在周一發布研究報告中指出,美聯儲的這份論文基于美國經濟處于良性狀況(充分就業、2%通脹率、利率處于名義長期水平)的假設和它采用的方法論,實際上說明,如果未來兩年出現經濟衰退,美聯儲政策將無濟于事,因爲這篇論文預言的利率前景並不符合市場的預期。

在當前環境下,大規模資産購買和前瞻指引幾乎無力抵消經濟沖擊的影響,因爲政策利率很可能比論文假設的水平要低。例如,市場預計聯邦基金利率到2019年底爲1%,而FOMC的預期中值是到2018年底達到2.4%。

主要問題是,這個情形模擬的假設前提是名義聯邦基金利率達到2%或3%,但目前只有0.5%。Englander說,這篇論文正確指出,在發生經濟沖擊時,基準政策利率越高,刺激政策工具的效力越好,而這實際上說明美聯儲在未來兩年無力應對美國經濟衰退。

鷹派人士可能利用這篇論文大做文章,力證應該更早加息,讓美聯儲在經濟滑坡情況下有更大降息余地。但Englander說,這篇論文也證明,現在繼續刺激經濟是預防未來沖擊的更好方法。

美聯儲理事會的官員們備受一個擔心的困擾:美國經濟未來遭遇周期性沖擊時,他們可能缺乏政策工具進行應對。本周晚些時候在杰克遜霍爾的年度峰會上,預計在這個問題上會有一番爭論。

“不管這篇論文是否會正式提交杰克遜霍爾的峰會討論,或者只是一個背景材料,人們可能認爲,它代表了現有政策組合影響結果的基準能力,”Englander寫道。

Reifschneider自己也表示,因爲美國經濟的結構性弱點,美聯儲應對美國經濟重大沖擊的能力可能比模型假設的更弱,說明需要擴張性財政政策。

耶倫料將本周發表“準備”升息預告

美聯儲主席耶倫將于美東時間周五上午10點(北京時間周五23:00)在Jackson Hole 央行年會上發表名爲《美聯儲貨幣政策工具》的演說。

瑞銀資深美國經濟學家Drew Matus預計,耶倫將發表“準備”升息預告。我們認爲Jackson Hole年會是個準備的預告,然后等著耶倫提供樂觀的前景。

持平而論,美聯儲將到9月的利率會議聲明才會發出“就位”的預警,然后到12月的會議才真的加息。

不過許多經濟學家認爲,如果就業數據強勁的話,美聯儲升息可能在從9月便加息。

美國勞工部已連續兩個月發表了強勁的就業成長——7月增加25.5 萬個工作、6 月新增29.2萬個工作。

巴克萊首席美國經濟學家Michael Gapen 表示:如果9月2日公布的8月就業報告也良好的話,那麽我們可以預期聯準會將在9月升息。我們預期美聯儲將在Jackson Hole 年會上,對于近期升息發出強烈信號。

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命運不是機遇,而是選擇。命運不靠等待,全憑爭取。
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姿蓓
威爾斯親王 | 2016-8-24 09:18:42

  萬惡的美帝  全球的債倦  印超多  = =

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我是Amigo
禁止發言 | 2016-8-24 10:05:00

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