歐元醞釀大風暴

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大公爵 | 2011-9-4 12:32:06

1樓

西歐的經濟與金融情況是否如許多傑出歐洲人聲稱的那樣大致在掌控之下？還是即將進入新的更困難階段？
與過去的新興市場危機相比，歐洲並未急速走向崩潰，但讓歐洲危機慢動作展開的關鍵因素—歐元的存在與吸引力—也說明為何前景仍波濤洶湧，風暴仍在醞釀中。
在典型的新興市場危機中—1997到1998年的亞洲或拉丁美洲過去爆發的多次危機—人們對當地借款者償還債權人的能力失去信心。許多債務是以外國貨幣計價，信心驟降和匯率下跌使償債變得非常困難。若為了穩定匯率而升息，會加重借款者負擔；若企業違約，當地銀行和政府的償付能力會受到質疑。隨之而來的金融逃命潮導致大筆財富瞬間蒸發，一般民眾受到不成比例的傷害。
新興市場與歐洲情況最大的不同在於歐元。作為僅次於美元的全球第二大儲備貨幣，歐元資產受到全球投資人的需求支撐。這意味幾乎所有歐元區企業、家庭與政府的借貸都以歐元計值，使歐洲不太可能出現典型的新興市場惡性循環。
歐元若貶值，債務負擔不會增加。事實上，歐元貶值有助增加出口，使歐洲產品更能與進口品競爭，對實質經濟有利。
然而歐元區還是可能出現擠兌。如果你在希臘、西班牙或義大利銀行有歐元存款，可以把錢轉進德國或其他銀行。歐元還是歐元，只需些許交易成本，就能在任何一天把錢移到歐元區其他較方便或看來較安全的地方。
這種情況不可能在美國發生，即使你確信某一州將遭遇嚴重的金融動盪，存款仍享有聯邦級保障。美國當然可能發生擠兌：2008年秋季資金大舉撤離貨幣市場共同基金，以及高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）等銀行，但當時資金是撤離各類資產或特定機構。
歐洲若出現擠兌，資金會在歐元區內的銀行間挪移，不會離開歐元或泛歐資產。目前資金確實正往德國、荷蘭和盧森堡等國移動，如果收到資金的銀行仍願意像那些逐漸流失存款的銀行一樣，保留投資組合中屬於歐元區周邊國家的資產，倒還不會出問題。但那些銀行並沒有這樣做。
這種資金移動將導致問題主權國家可取得的信貸趨於緊縮，也會推升這些國家的貸款利率。
隨著存款從陷入困境的周邊國家流入德國等核心國家，信貸自然會萎縮，人們對周邊國家銀行的疑慮也會加深。只有歐洲央行（ECB）的貸款能減輕銀行融資市場的緊張情況。歐洲央行將愈來愈常被要求借款給難以讓國內銀行承擔債務的歐洲政府。
銀行和政府雙雙喪失流動性只是病徵之一，太多道德風險悄悄潛入歐洲金融體系，債務也膨脹到難以持續的地步。正如我和倫敦政經學院（LSE）學者波恩（Peter Boone）在皮特森國際經濟研究所（PIIE）政策論文中提到的，歐洲必須在有系統的債務重整和印製大量鈔票之間做出選擇，這會提高道德風險，還可能造成顯著的通膨。
今夏以來歐洲決策者已進一步朝放寬貨幣條件邁進，但拒絕坦白討論歐洲問題的真正原因，一支穩定全球的船錨已開始鬆動。