蕭又銘盤後報告

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威爾斯親王 | 2012-10-4 03:12:36

1樓

跳空突破定有收穫
道瓊指數收低32.75 點或0.24%至13482.36。西班牙持續的銀行危機，投資人等待西班牙提出
正式紓困請求，投資人退居場外觀望，希臘亦為投資人焦點，其領導人正努力達成紓困協定的條
件。美國股市周二收盤錯綜。經濟數據:澳洲央行降息至3.25%。美國汽車廠公布9 月銷售數據，
克萊斯勒公布美國9 月汽車銷售較去年同期上升12%，亦創下2007 年以來最佳9 月銷售。通用
公布9 月銷售僅較去年同期上升1.5%，福特銷售則下降0.1%。大陸9 月製造業上升至49.8，8
月為49.2。商品/ 黃金支撐:1750 美元，壓力:1790 美元。原油支撐:90.0 美元，壓力:93.95 美元。
11 月原油跌59 美分至每桶91.89 美元。12 月黃金期貨跌7.70 美元至每盎司1775.60 美元。匯市/ 美
元指數支撐:79.363、壓力:80.37。美元兌歐元與英鎊下跌，但美元兌日元上漲。債市: 美國10 年
期公債殖利率持穩於1.62%。
5388 中磊 2Q12 營收53.2 億元(QoQ+28.3%)，因產品組合轉佳，毛利率16.1% 呈現連續三
季上升，營業費用因RD 投入持續增加而QoQ+22.9%至5.35 億元，營業利益3.2 億元
(QoQ+54%)優於預估值8%，EPS 1.07 元與預估之1.09 元相當。電信客戶對於PON、Dosis 3.0 等
級Cable、Small Cell 以及IAD 等產品需求持續熱絡，預估3Q12 營收55.8 億元(QoQ+5.0%)。
毛利率則因IP Camera 營收佔比下滑，較2Q12 之16.1%回跌至15.5%，EPS 1.21 元。
　 Home Gateway、Fixed Mobile Products 以及智慧監控為中磊2012 年成長主軸。1) 高速頻寬為
營運商推升用戶ARPU 必要條件，加計順利切入中國營運商以及北美四大MSO 供應鏈，帶動
PON 以及DOCSIS3.0 Cable 等級Gateway 出貨量大幅成長，估計2012 年營收貢獻96.7 億元
(YoY+99.0%)；2)中國仍需1~2 年時間才能推出4G 服務，SmallCell 需求可望起飛彌補頻寬需求
上之不足，預估2012 年Small Cell 出貨量營收可望皆倍數成長，整體Fixed Mobile Products 營收
貢獻36.3 億元(YoY+124.8%)；3) 高速網路以及智慧型手機滲透率提升，帶動網路監控成本降低，
加計既有客戶採用中磊IP Camera 解決方案比重提升，估計2012 年智慧監控營收貢獻16.2 億元
(YoY+142.8%)。
　預估中磊 2012 年營收207.1 億元(YoY+56.4%)，EPS 4.26 元。鑑於1) 3Q12 營運可望續創新
高；2) 產品組合持續優化，行動寬頻趨勢下受惠者，故維持中磊買進評等，TP 59 元。中磊為全
球家用網通CPE 代工廠，產品包括Home Gateway、ConnecctivityProducts (Adapter)、Fixed Mobile
Products (IAD、Femtocell)、SMB Products( 電信營運佈建之商用WiFi 熱點、商用Router) 以及
Smart HomeControl/Surveillance (IP Camera)為主，2012 年H1 營收比重分別為48%、9%、16%、
16%以及11%。客戶包含北美零售網通品牌及電信營運商。中磊產品Home Gateway、Connectivity
Products 量大毛利率低於平均，屬量產型產品；而Fixed Mobile Products 、SMB Products 以及
Smart HomeControl/Surveillance 為量少毛利率優於平均的利基型產品。
北美為中磊最大營收區域來源，其次為歐洲及亞洲，2012 年H1 營收比重分別為50%、35%
以及15%。中磊2Q12 營收53.2 億元(QoQ+28.3%)，因產品組合轉佳，毛利率16.1%較上季之15.5%
連續三季上升，營業費用因RD 投入持續增加而QoQ+22.9%至5.35 億元，營業利益3.2 億元
(QoQ+54%)優於預估值8%，業外主要因匯兌損失0.31 億元，稅後純益2.33 億元(QoQ+45%)，
EPS 1.07 元與預估之1.09 元相當。雖歐洲地區需求停滯，然其餘電信客戶對於PON、Dosis 3.0 等
級Cable、SmallCell 以及IAD 等產品需求持續熱絡，加計公司考慮將產品外包比重略為增加，
預估3Q12 營收55.8 億元(QoQ+5.0%)。毛利率則因IP Camera 營收佔比下滑，較2Q12 之16.1%
回跌至15.5%，EPS 1.21 元。能協助營運商提升用戶ARPU 以及降低基礎建設成本之網通產品
為中磊近年來營運努力方向。推估Home Gateway、Fixed Mobile Products 以及智慧監控為中磊
2012 年成長主軸。此外，中磊2012 年上半年出貨量達820 萬套，營收成長幅度優於出貨量幅
度，可見中磊產品組合持續優化，為2012 年營收大幅成長但毛利率持穩關鍵。高速頻寬為營運
商推動附加服務並推升用戶ARPU 必要條件，故營運商積極補貼用戶設備鼓勵用戶使用高速寬
頻服務，使得電信營運商於CPE 產品市場重要性日益增加，加計中磊順利切入中國營運商以及
北美四大MSO 供應鏈，帶動PON 以及DOSIS 3.0 Cable 等級Gateway 出貨量大幅成長，估計
2012 年營收貢獻96.7 億元(YoY+99.0%)。
Fixed Mobile Products 方面，智慧型手機普及率提升導致行動數據需求量增加，加計4G LTE
建設成本仍高昂且訊號穿透性不佳下，Small Cell 將為營運商數據分流最佳解決方案之一。中磊
於Small Cell 客戶包含日本、法國、中國以及英國營運商，目前出貨以日本和法國客戶為主。因
中國仍需1~2 年時間才能推出4G 服務，Small Cell 需求可望起飛彌補頻寬需求上之不足，預估
2012 年Small Cell 出貨量營收可望皆有倍數成長，整體Fixed MobileProducts 營收貢獻36.3 億
元(YoY+124.8%)。
智慧監控方面，因高速網路以及智慧型手滲透率提升，帶動IP Camera 引領之網路監控成本
降低。中磊透過提供整合解決方案予營運商客戶，產品包含IP Camera、Home Gateway、Sensor 以
及應用軟體，營運商為提升用戶ARPU 持動推動智慧監控服務，加計既有客戶採用中磊IP Camera
解決方案比重提升，估計2012 年智慧監控營收貢獻20.7 億元(YoY+142.8%)。中磊預計發行6 億
元CB，主要用途為購買辦公大樓，推估對於獲利稀釋影響幅度約7.8%。預估中磊2012 年營收
207.1 億元(YoY+56.4%)，以稀釋後股本21.8 億元計算，EPS 4.26 元。鑑於1) 3Q12 營運可望續
創新高；2) 產品組合持續優化，行動寬頻趨勢下受惠者，維持中磊買進評等，目標價59 元(2012
PE x 13)。
重點股收盤價潛力股收盤價
2332友訊 17.85 2448晶電 61.6
2882國泰金 31.5 4938和碩 38.8
5466泰林 11.9 6239力成 55.3
2883開發金 7.2 3311閎暉 57.5
1722台肥 79 1762中化生 56.5
3189景碩 84 2455全新 39.2
祝操作順利財運興隆