高盛去年就是黃金多頭，但最終遭市場打臉。高盛當時認為，受弱勢美元和新興市場需求推動，黃金將最高漲至2000美元/盎司。但由於去年發達經濟體增長好於新興市場，且市場預期通脹只是暫時的，黃金基本面疲軟，最終2021年全年下跌了7%。

　　今年，高盛在報告中繼續看多黃金，將金價預期從2000美元提升至2150美元。理由是以美國為主的發達經濟體增速放緩，且高通脹將催生黃金投資需求。同時，新興市場經濟的複蘇將催生黃金消費需求。

　　換言之，高盛認為，黃金今年將成為對沖高通脹的防禦性資產。

　　高盛指出，雖然黃金和比特幣都有對沖通脹的功能，但二者的邏輯不同。黃金是避險情緒（risk-off ）下的通脹對沖資產，而比特幣是風險情緒（risk-on ）下的通脹對沖資產。隨著美聯儲加速收緊對抗通脹，雖然美國經濟還不至於衰退，但高盛預計美國經濟增速將顯著下降，加息週期將帶來風險情緒的反轉（從risk-on到risk-off），這將成為推動黃金上漲的主要邏輯。

　　高盛指出，衰退風險是投資者對黃金偏好的關鍵晴雨表。比如最近實際利率快速上升，黃金的表現就非常有“彈性”。這往往發生在周期後期，市場對避險資產的需求開始上升。對美國經濟衰退概率的預期將成為黃金ETF流入的核心驅動。2021年美國經濟高速增長和寬鬆的金融環境，使得市場絲毫不擔心衰退風險。然而到了2022年，市場對美國經濟前景的預期正在惡化。

　　1月21日，全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares（GLD），僅在1月21日這一天就獲得了16.3億美元（約合103億元人民幣）的淨流入，創下其自2004年上市以來的最大資金淨流入規模。這也一定程度上證實了高盛的判斷。

　　高盛認為，美元企穩和新興市場需求也將成為黃金上漲的助力。由於市場已經大致計入美聯儲多次加息的風險，美元今年預計將企穩，且有輕微下行風險。這一“逆風”的消退，將導致新興市場對黃金消費需求的上升。

　　通過歷史研究，高盛發現在加息週期中，黃金往往會上漲，不過漲幅往往差異巨大。比如在2017-2018年，金價有小幅上漲但震盪很大，而在2004-2006年期間，黃金大漲了80%。高盛認為，此輪加息週期中黃金的走勢可能與2004-2006年類似，不過動能可能略有不及。

　　最後，高盛還指出，黃金還是地緣政治衝突的“終極對沖”。當地緣政治風險嚴重到足夠影響美國經濟時，黃金就會成為有效的對沖工具。比如2001年911事件，以及2003阿富汗戰爭期間。但如果地緣政治風險對美國衝擊不大時，黃金漲幅就有限，比如俄羅斯佔領克里米亞或倫敦爆炸期間。

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