2008年10月29日，美國聯準會(Fed)一如市場預期地宣布將聯邦基金利率調降2碼至1%，這是自1958年以來，美國聯邦基金利率第2次降至1%，除了反應美國政府對於經濟前景的極度擔憂，更不禁讓投資人聯想到，美國該不會也踏上1990年代日本泡沫經濟時的零利率時代，甚至引發通貨緊縮、重演美國經濟大蕭條的惡夢？事實上，在及時且金額龐大的財政與貨幣政策推行之下，市場研判美國陷入長期衰退的可能性應已降低，惟金融海嘯擴散到新興市場，各國央行將持續以降息政策刺激景氣，而且在新興國家動盪、市場風險意識提高時，現階段資金將優先流回債市的避風港，並以歐洲政府公債最具利基。

　　美國快速大幅降息因應金融海嘯

　　1958年以來，美國聯邦基金利率僅曾2次降至1%，前一次是前聯準會主席葛林斯潘為應付科技泡沫帶來的衝擊，從2001年初到2003年中，用了28個月將利率從6.25%降至1%，而這回在全球金融海嘯下，現任聯準會主席柏南克只花了短短8個月就把利率從5.25%降到1%，聯準會則在會後的聲明中表示，由於金融市場動盪情勢加劇，經濟活動明顯趨緩，並將導致消費緊縮。由此可見，美國政府對於這波金融海嘯的感到相當擔憂，聯準會更是採取快速而大幅度降息，美國財政部也陸續推出具體的救市措施，包括2,500億美元的銀行注資方案、CP展延融通、提高存款保證上限等，以期因應這波全球性的金融海嘯。

　　美國經濟加速走弱 但長期衰退的機率低

　　美國次級房貸風暴發生以來，股市呈現恐慌性的賣壓，美國道瓊指數從去(2007)年10月至今回檔約4成，如今房地產市場、製造業、消費及就業市場指標都顯示美國景氣正加速走弱，除了房屋價格持續下滑，ISM製造業指數跌破50，顯示景氣進入緊縮期，而零售銷售及消費者信心也滑落至5年新低，另根據Bloomberg資料，市場對今(2008)年第4季至明(2009)年第1季美國企業獲利預估持續向下修正。

　　圖一：零售銷售及消費者信心滑落至5年新低

　　

　
　　然而，復華奧林匹克全球組合基金經理人李佳憓指出，美國在次級房貸事件發生後，快速地採取大規模的降息政策及退稅方案，不像日本在經濟泡沬之後的初期仍持續升息，且也未立即向金融機構注資，導致龐大的不良貸款無法解決，因而使日本的經濟陷入長達1-20年的低迷狀態，如今美國在及時且金額龐大的財政與貨幣政策推動下，可有助於景氣緊縮期的提早結束，故美國應不至於陷入像90年代日本經濟泡沫破滅後長期經濟疲弱的窘境。

　　復華全球平衡基金經理人詹硯彰也認為，這場金融風暴的第二階段是以市場的償付危機為主，從9月中雷曼兄弟倒閉至今不到2個月，當前的資金流動性危機已明顯好轉並幾乎步入尾聲，這主要就是拜美國政府積極、明快且具彈性的貨幣與財政政策，未來美國景氣並可望領先歐洲其他各國落底。

　　市場流動性獲改善 資金優先回流債市

　　在歐美政府的積極介入之下，政府購買銀行股權及擔保銀行債務之後，大型銀行倒閉的可能性已大為降低，大型銀行的信用違約價差也開始大幅收窄，顯示市場流動性已獲得改善，另一方面，根據Bloomberg資料，在政府注資之後，歐美大型銀行的資本已超過累積虧損金額，大型銀行倒閉危機可望解除。

　　圖二：在政府注資之後，歐美大型銀行的資本已超過累積虧損金額

　　

　　復華奧林匹克全球組合基金經理人李佳憓指出，歐美大型銀行倒閉危機消除促使近期TED Spread下跌，顯示市場流動性逐步恢復，而公債殖利率下滑亦代表著投資人在市場震盪期間相對看好債市未來表現，尤其新興國家因為信用緊縮及貨幣貶值而造成外債比重升高、違約風險大增，歐美政府公債將較受市場青睞。

　　而針對多國政府以增加公債發行量的方式支應近期的金融機構紓困政策，恐將對債市籌碼面造成不利的影響，對此，李佳憓認為其衝擊有限，主要是因為近半年公司債市場及銀行貸款的發行量大幅減少，雖然公債的發行量增加，但整體債券供給量不增反減，故無供給過多的疑慮，且目前投資人對公債的需求大增，也會抵銷供給面的壓力。

　　圖三：高收益債發行量停滯

　　

　　復華全球債券基金經理人吳易欣並表示，今(2008)年底的資金需求壓力仍大，政府債仍會有持續避險買盤進駐，雖然流動性改善，但全球經濟低迷，對債市仍極為有利。目前美國達拉斯聯邦準備銀行總裁費雪預期明(2009)年底之前美國經濟處於零成長，歐盟執委會也認為明年歐洲經濟成長率僅微幅0.1%成長。而最近歐洲央行會開始大幅度降息，所以歐洲債券將有利多可期，歐洲債券表現將優於美國。