近年來，隨著美聯儲持續加息，美債收益率連續上行。8月22日，10年美債利率盤中一度升破4.36%，創逾15年新高。

　　但在本週，隨著美國就業市場“降溫”，美債收益率有所回調。自然，這就引出了一個問題：美國實際利率見頂了嗎？

　　對此，瑞信集團全球策略師Andrew Garthwaite在最新報告中表示，剔除通脹的10年期美債實際收益率已接近峰值，未來可能從1.9%降至1%。

　　Garthwaite補充稱，美國債券收益率上升的近75%是由實際收益率推動：

自7月14日以來，美國10年期債券收益率上升了40個基點，其中31個基點（75%）是由於實際債券收益率上升推動，9個基點（25%）是由於通脹預期的上升。


　　Garthwaite寫道，判定10年期美國實際利率見頂的原因，來自於2年期美債利率下行、經濟動能見頂、通脹不確定性等六個方面。具體如下：

（1）實際債券收益率的變化常受到2年期國債收益率的影響，而我們的模型顯示，2年期國債收益率目前趨緊。

（2）經濟動能見頂，PMI指數的新訂單數據（我們認為這是合適的PMI指標）預示歐洲未來一至兩個季度的GDP增長大約在0%左右，美國則為0.5%左右。

（3）通貨膨脹的不確定性仍然較高，而這通常與實際收益率下降相關。

（4）目前的10年期美國國債通脹保護債券（TIPS）利率幾乎高出美聯儲對中性實際短期利率的估計（50個基點）1.3%。如果TIPS市場的期限結構與傳統債券市場相似，那麼TIPS利率可能下降約1%。

（5）自下而上來看，日本每周繼續購買約1.3萬億日元的國債，而歐洲數據的疲軟已將2年期德國國債收益率推至自6月初以來的最低水平（3%） 。

（6）財政基本面：出於政府債務考量，不會允許實際收益率遠高於趨勢實際GDP增長，否則就可能引發政府債務危機。需要央行採取協同干預，以降低實際收益率。

　　Garthwaite補充稱，通常TIPS收益率下降對經濟增長、成長股和股市都是有利的，但這一次市場反應似乎有點“過頭了”：

GDP增長：通常TIPS收益率下降1%會使住房開工增加約20%，但目前住房開工的水平似乎已經充分預期了TIPS收益率下降近1%。


股票：在過去的十年中，TIPS下降對股票市場有利，但即使TIPS下降到約1%，合理的市盈率仍將達到17倍。此外，我們的股權風險溢價模型繼續顯示，實際收益率需要下降約1%才能使股市回到合理價值。


　　Garthwaite還認為，TIPS下降會導緻美元走弱，而新興市場可能是TIPS收益率下降的“最大受益者”。

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