全球市場在2023年底積極盼望央行們盡快降息，但各國央行官員卻不斷為市場潑冷水。在盲目相信央行利率指導和完全無視它之間，可能並不存在一個中間地帶。

　　本週，出面冷卻市場降息預期的是聯準會理事Christopher Waller 。他警告稱，今年的任何降息都需要「仔細調整，不要倉促」。

　　Christopher Waller 知名的聯準會鷹派人物。但許多鴿派的央行官員最近也表示，投資人可能預期借貸成本下降得太快太遠。歐洲央行首席經濟學家Philip Lane在內的歐洲央行利率制定者，本週在達沃斯世界經濟論壇上也表達了同樣的觀點。

　　可以肯定的是，Christopher Waller 的言論仍然表明，今年貨幣政策很有可能放鬆。但在過去幾個月裡，市場對降息等寬鬆情景進行了定價，並沒有註意到謹慎的呼聲。

　　作為衡量投資人預期利率的指標的衍生性商品，隔夜指數掉期的遠期利率也預期歐洲央行今年降息6次，每次25個基點；該衍生性商品市場也顯示，聯準會預計今年降息6-7次，每次25個基點。但聯準會的點陣圖只暗示今年降息3次。

　　同樣，芝加哥商品交易所集團對聯邦基金期貨的分析表明，本週二之後，投資者認為聯準會在3月份降息的可能性為63%，而且很有可能在此後的每次貨幣政策會議上連續降息。本週一的預期更加激進。


　　華爾街的賣方機構也沒閒著。

　　上週，英國巴克萊銀行將聯準會首次降息的呼籲提前至3月。高盛首席經濟學家Jan Hatzius 長期以來一直支持降息押注，並認為歐洲央行和英格蘭銀行將像市場目前所認為的那樣鴿派。然而，Jan Hatzius 在周二給客戶的報告中也承認，Christopher Waller 的演講增加了這些預測被證明是錯誤的風險。

　　當然，利率制定者可能只是傾向於反對市場敘事，以實現預期管理。債券殖利率已經大幅下降，提前實現了大部分貨幣刺激。

　　通貨膨脹，主要是由大宗商品價格和供應鏈中斷所推動的。經濟已經顯示出放緩的跡象，尤其是在歐元(1.0879, 0.0003, 0.03%)區，數據不斷表明，2023年最後一個季度的經濟活動，比歐洲央行的最新預測更糟。如果聯準會開始放鬆政策，很難想像大西洋彼岸的官員不會跟進。

　　但從歷史上看，央行在九個月內降息1.75個百分點的案例，都涉及某種形式的金融恐慌。例如，聯準會在新冠肺炎危機、2008年股市崩盤和網路泡沫的餘波期間，降息達到了這樣的幅度。

　　相對而言，目前的情況與1990-1991年期間可比性比較高，當時由於早期一輪商品驅動的通貨膨脹，借貸成本也非常高，並迅速下降到接近歷史平均水平。


　　然而，在失控的通貨膨脹被遏制後的近十年裡，央行總裁們一直保持緊縮政策，不願重蹈前聯準會主席Arthur Burns的覆轍。Arthur Burns在1970年代過早降息，導致1980年第二次通膨高峰，成為聲譽很差的聯準會主席之一。1990年代的貨幣政策轉變，是在西方經濟開始滑向衰退並導致失業率大幅上升之後才發生的。

　　目前不妙的地方在於，美國經濟數據依舊強勁，而且勞動市場仍具有彈性。同時，紅海新的地緣政治緊張局勢和最新的通膨數據讓人擔憂，通膨之戰的「最後一哩路」不會容易。

　　過去三年，央行們清晰的向市場顯示：仔細研究宏觀經濟數據，往往不如考慮央行總裁的個人誘因重要。早在2021年，央行總裁們不想成為Jean-Claude Trichet（前歐央行行長），他在2011年歐洲債務危機期間不必要地升息；2024年，央行行長們可能會優先考慮的是，避免前聯準會主席Arthur Burns的命運。

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