3月19~20日，聯準會將召開3月議息會議。這也是聯準會年內的第二次議息會議。

　　在去年一輪激進的市場押注後，鑑於年初以來通膨數據粘性增強，市場已“繳械投降”，推遲了對年內首次降息時點的預測。對於本次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，市場更為關注的是，聯準會對通膨和縮表（QT）的表態。

　　接受記者採訪的分析師目前普遍預計，首次降息將延後至7月。在他們看來，通膨仍是阻礙聯準會降息的最大因素。同時，去年財政刺激的效果減弱，美國經濟可能出現「不著陸」的情況，並影響聯準會降息進程。

　　預計延遲至7月首次降息

　　惠譽評級的首席經濟學家庫爾頓（Brian Coulton）對記者表示，具有粘性的服務業通脹、仍然很高的名義工資增長以及全球運輸成本飆升帶來的核心商品通脹上行風險，會使聯準會對首次降息相當謹慎。「最近的數據顯示，核心通膨和薪資通膨勢頭均有所上升。為此，在降息方面，我們已將首次降息的時點從6月推遲到7月，並預計9月和12月將進一步降息。庫爾頓說道，「對於年內降息幅度，我們仍維持總共降息75個基點的預測。在通膨前景方面，我們也已將2024年底的消費者物價指數（CPI）預測從2.6%上調至2.9 %。”

　　庫爾頓告訴記者，美國經濟「不著陸」（no landing）的風險增加，即美國今年的GDP成長將繼續保持在趨勢之上，但勞動市場卻再次陷入緊縮。在此情況下，薪資和服務通膨可能會再次面臨上升壓力，也可能進一步阻礙聯準會降息進程。

　　Global X ETF投資策略主管戴樂鄧恩（Morgane Delledonne）也對記者表示，美國近期的通膨數據超市場預期，物價繼續以超過目標水平的速度上漲，並以核心服務部門的上漲最為顯著，「美元對其他貨幣面臨升值壓力，反映了美國經濟成長超過其他經濟體，或有助於維持低進口通膨水準。但同時，美國通膨與國內因素的相關性比以往更加密切，其中住房和交通通膨為最大因素。不論如何，通膨仍是聯準會立即降息的障礙。這意味著，當前投資者面臨的風險偏向首次降息的時間將晚於先前預期的6月。」他同時表示，市場也可能會重新調整今年降息次數的預期，預計最多達到三次。

　　駿利亨德森（Janus Henderson）的美國固定收益主管維蘭斯基（Greg Wilensky）也對分析稱，最新的通膨數據好壞參半。「壞消息是，核心通膨率略高於預期水準。好消息是，房屋通膨表現略好於此前，也沒有重演上個月的食品通膨飆升。同時，核心服務通膨（不包括住房）在下降的趨勢中繼續保持黏性。而聯準會首選的通膨指標——核心PCE通膨，將繼續略好於2月CPI表現。」他說。

　　即使是先前華爾街最激進的投行野村，近期也大幅調整了降息預期，預計聯準會今年將首次於7月降息，隨後僅在12月再降息一次，每次降息25個基點。而該行先前的預期是，分別在6月、9月和12月降息，總共降息75個基點。

　　市場關注聯準會對QT和通膨表態

　　在普遍預期本次會議將按兵不動的情況下，對於此次議息，市場更為關注的是聯準會關於通膨和QT的表態。截至目前，聯準會已將其證券持有量從2022年4月的8.5兆美元減少到約7兆美元。其國債組合以每月600億美元的速度減少，抵押貸款支持證券（MBS）縮減得更慢，每月不到200億美元。

　　摩根士丹利認為，通膨進展和資產負債表將在此次會議後佔據主導地位。該行預計，聯準會將在5月宣布放緩量化緊縮（QT），並在6月正式開始放緩。這將導緻聯準會縮表進程持續更久，到2025年2月左右結束。

　　紐約聯儲前主席杜德利（Bill Dudley）也在近日撰文表示，由於降息暫時不在考慮範圍內，對於聯準會此次會議，需要關注的問題主要是，聯準會何時以及如何放緩QT。

　　「聯準會的證券持有量會影響經濟中可用的現金量，即聯準會的購買行為會將資金注入銀行，然後銀行以準備金的形式持有這些資金。當準備金充足時，貨幣市場利率穩定，由聯準會支付的準備金利率支撐。當準備金變得過度匱乏時，銀行為了爭奪現金而陷入混亂，貨幣市場利率攀升並變得不穩定。」但他稱，問題在於，沒人能確切知道準備金匱乏具體到何種程度。當下準備金約3.6兆美元，遠多於2019年9月的不到1.5兆美元。但自2022年底以來，這些準備金從聯準會逆回購計畫獲得了近2兆美元的支持，而由於逆回購計畫中僅剩4,450億美元，這種支持很快就會結束，因而聯準會縮表進程將更直接影響準備金。

　　他預計，放緩QT的最終計畫應在今年年中落定，聯準會將對美國國債的每月縮減規模降至300億美元，最終回歸全部持有國債的組合，同時增持短期票據。不過，他同時指出，縮表對美國長期利率的影響是微不足道的，與聯準會短期利率目標的削減時點和幅度也無關。只有在短期利率再次接近0或緊急的美債市場失效時，兩者才會有關。

　　降息會如何影響美債市場

　　雖然降息預期一推再推，但鑑於美債全球資產定價之錨的地位，投資人仍持續關注降息對美債市場的影響。上週，隨著市場調降對聯準會降息預期，10年期美債、5年期美債和2年期美債均遭到拋售，殖利率攀升幅度分別創下去年10月和去年5月以來的最高水平，10年期美債年初至今跌幅也擴大至1.84%。

　　全球債券巨頭品浩（PICMO）的董事總經理兼多資產投資組合經理布朗尼（Erin Browne）此前接受記者專訪時稱，一旦美聯儲開始降息，“動物精神”將會回歸，債市也將向好。因此，從歷史來看，對於固收類投資者，今年的投資環境非常有吸引力。

　　庫爾頓對記者表示，聯準會自2022年以來的這輪緊縮是二戰後最迅速的周期之一，比市場預期的更快、幅度更大，導緻美國國債市場出現很大波動。在這種情況下，「聯準會降息應該會是美債市場的一個可喜的緩解因素。話雖如此，但聯準會首次降息時點將推遲至7月，且降息速度不會很快。因此，即便聯準會開啟本輪降息週期，美債殖利率也不會從最近的平均水平下降太多。我們目前的預期是，10年期美債殖利率今年底將錄得4.3%」。

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