需要注意的是，在近期通膨重回下行軌道背後，核心通膨仍相對較高，回到2%的目標仍需一段時間。

　　蘆哲表示，疫情後全球供應鏈脆弱，紐約聯邦儲備銀行供應鏈壓力指數雖已回到疫情前水平，但此起彼伏的地緣政治衝突給供應鏈成本和穩定性帶來壓力，核心商品通膨同比料難以穩定在疫情前的長期通貨緊縮水準。

　　核心服務通膨方面，居住通膨下行速率慢於預期，而房價已在此前觸底回升，根據居住通膨滯後房價16個月的規律指引，蘆哲預計居住通膨或將於9月觸底，並在第第四季小幅反彈。

　　非居住核心服務方面，美國勞動市場的供給收縮，供需缺口在短期難以完全彌合，最新6月勞務供需缺口仍有133萬，而疫情前的缺口均值為100萬，使得工資通膨難以回落至疫情前的低水平。儘管有移民勞動力的貢獻，但在數量級上難以完全彌補本地55歲以上勞動力提前退休潮帶來的供給短缺。

　　美股大選的潛在影響也需要關注。蘆哲分析稱，川普勝選風險推高通膨預期，其可能推行的加徵關稅、限制移民、鼓勵製造業投資等政策，均有可能帶來國內需求過熱、進口成本高企，推高通膨預期。

　　整體來看，脆弱的供應鏈、頻繁的地緣政治風險限制了核心商品通貨緊縮的空間，勞動力中長期缺口推高工資通膨中樞，加之美聯儲預防性降息的政策思路，美聯儲官員和內部研究也認為2025年通膨才有可能回到2%。

　　此外，三季通膨能否延續回落趨勢仍不明朗。 Sweet分析稱，我們仍對6月CPI的下降持謹慎態度，不認為這是新的趨勢。季節性調整因素對6月整體CPI和核心CPI的拖累比預期的要大，汽油和機票價格的大幅下降也導致了這一下降，這些價格波動很大，而且隨著石油和航空燃料價格在7月份小幅走高，這種支撐力是脆弱的。

　　Sweet預計，7月CPI對消費者和聯準會來說都不會太友善。隨著油價走高，這將推高CPI。高於正常水平的氣溫也可能會對公用事業類CPI造成上行壓力。季節性調整因素對核心CPI的影響在7月和8月變得不那麼有利。

　　9月降息可期？

　　即使後續通膨數據仍可能出現反複，但只要數據不過於“火熱”，聯準會就可能在9月降息。

　　Sweet分析稱，5月至6月CPI下降不會持續，但加強了聯準會9月開始降息的理由，特別是在勞動市場疲軟的情況下。聯準會正在關注將利率維持在過高限制性太久的風險，過去幾個月有關通膨的利好消息應該會增強聯準會對通膨正向目標靠攏的信心。

　　摩根士丹利E-Trade交易和投資董事總經理Chris Larkin認為，6月份的通膨報告意味著聯準會離9月降息又近了一步，「從現在到9月18日，可能會發生很多事情，但除非大多數經濟數據再次變得'火熱'，否則美聯儲沒有理由不降息。

　　官方層面，舊金山聯邦儲備銀行主席戴利坦言，今年降息一到兩次是合適的，她表示近期通膨數據回落讓人“鬆了一口氣”，預計物價壓力和勞動力市場將進一步放緩，為降息提供理由。 “根據我們迄今為止收到的信息，包括就業、通膨、GDP成長、經濟前景等數據，我認為有必要進行一些貨幣政策調整。”

　　芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比也表示，美國通膨在今年早些時候有所上揚之後，看起來又回到了通往2%的軌道上，暗示他愈發相信降息的時機將很快成熟。一系列數據表明今年早些時候強於預期的通膨數據只是“路上的顛簸”，而不是一個方向性的逆轉。

　　也有一些官員相對謹慎。聖路易斯聯邦儲備銀行主席Alberto Musalem表示，包括CPI報告在內的一系列數據顯示，聯準會正在朝著2%的通膨目標進一步邁進，但他希望看到更多通膨放緩的證據，然後才會支持降低利率。 “我盡量不去關注最新的數據點，我希望看到一連串的良性通膨數據。”

　　6月CPI數據公佈後，市場預期9月降息機率趨近100%，全年降息2.45次/62基點。蘆哲分析稱，雖然鮑威爾本週發言進一步肯定了通膨的進展，但對降息時點未給出明確指引，仍需要看見更多數據來增強降息的信心，關注勞務市場的邊際變化，美聯儲仍是「數據依賴」。

　　展望未來，蘆哲表示，如果9月FOMC會議前公佈的7、8月CPI延續回落走勢，考慮到11月或有的川普勝選風險，則9月是較為合適的降息時機。但要警覺的是，目前市場對年內降息2次以上的預期仍較為樂觀，警惕9月FOMC提供對2024—2025年更鷹派的利率指引。

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