就在世人一面倒地堅信人工智慧（AI）終將為人類社會帶來福祉之際，回顧金融史上的科技網路泡沫顯得很不上道，但是，誰也說不準兩者的邏輯究竟有啥不同，尤其是投資者一樣對於日後潛在生產效率的大大提升喜出望外，根本上忘了AI的決策單一，有些類似將資源疊床架屋，容易使得投資價值在重複投資下過於膨脹，日子一久，群羊效應中也沒了「眾人皆醉我獨醒」的念頭，遑論央行早已砸錢買斷了風險意識，追起價來更有恃無恐。當然，你也可以辯說反之亦然呀，只是釀成敗相的環境還不成熟，基於操作至少要有打敗beta報酬的壓力，2020年初的交易員決定先矇上了眼睛再說。

不過，正因為市場從2019年帶來的保護傘還開著，如今資產的波動率已越來越小，說明著該醉的人都已醉了，少數醒著的人仍成不大了事。若醉著醒著的人都要有些積極思考，我以為摸清楚多頭故事中來龍去脈的邏輯，方能趨吉避凶，於是著手擬了以下幾項「2020覺醒檢查清單」，建議你最好三不五時地逐條思考，以防萬一賺不了大錢時，小錢還可看的緊緊地。

我以為的清單第一點是：你大可以自我感覺良好，批評機器的單一思維未必如你。過去幾年，被動型基金躍為主流的趨勢雖然顯著，但如以美國指數股票型基金(ETFs)近年的成交值為例，其增速其實未跟上叠創新高的美股市值（如圖）。不過，主動選股的你，別樂過頭了。

接著的第二點是，莫忘是誰幫你／妳倒酒、灌醉的禍首。南韓央行最近出聲呼籲應對風險資產資金的流入抱持警戒心，還說要著手研擬非利率政策的研究，而日前歐洲央行才在會議中指示2020年將重新評估現行的貨幣政策，且預計於同年度秋天動手調整前瞻指引，透露決策者已開始正視政策的邊際效用問題。而一旦政策效益遞減，經研究屬實，大抵上泡沫就算不致爆裂，也到了消風的時候了。

第三點，如果泡沫只消了一些就止住，請記得看清楚央行們留著泡沫是為了守護什麼。簡單舉例，當前美國企業債占GDP比重接近五成、遠高於金融海嘯時期，且垃圾債也不是古早教科書上指稱一些缺乏經濟規模的中小企業，而是遍及長期忍受景氣低迷的行業如能源與零售等等；此外，今日新興市場的垃圾債銷售額正令人膽戰心驚地屢創新高，當中半數以上來自中國發行，我個人以為短期地持有泱泱大國的債券確實沒什麼，但若是政府不想許下終身承諾的企業及地方政府債務，則請務必小心，那可是留有引信的未爆彈，特別是那些短年期的標的。

最後一點，則是經濟學中的至高原則、亦即亙古不變的經濟人的「風險趨避」。從幾年前全球經濟增速乍現放緩的跡象時，各國央行不計代價的釋出貨幣，不斷創新高的資產價格，使投資者矇上眼、向前衝，追逐風險成為主流，然而，老子云:「物極必反」，經濟人終歸回到趨避風險。即便主流國家的財政紀律並非當前顯學，但做為個人，理財紀律、風險意識，在2020的覺醒檢查清單中，至為重要。

（作者是國票金控總經理丁予嘉博士）

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