過去經濟衰退時，市場已習慣「Fed賣權」策略，如今俄烏戰火一觸即發，開戰後恐推升通膨飆升，Fed即便想出手救市，能提供的力道恐不如以往。圖／美聯社

過去每逢發生危機，投資人往往指望聯準會（Fed）出手救市。然而倘若俄羅斯軍隊入侵烏克蘭，發動一場歐陸戰爭，正被高通膨與超低利率綁住手腳的Fed，這一次能動用的工具有限，只怕未能像過去那樣為市場提供援助。

從1990年代末期開始，投資人已經習慣所謂的「Fed賣權」（Fed put），意即決策者以降息為市場帶來支撐，自2008年起還增加了收購債券，自此成為市場崩盤或經濟衰退時所採用的策略。

但這一次，受到通膨影響，Fed恐怕不一定能夠提供支持措施。除了市場對戰爭感到恐慌之外，一旦俄烏戰事爆發，西方國家將深陷全球油價與歐洲天然氣價格飆升的局面。此外，Fed現在已在解決通膨竄升超出預期的困境，很難接受物價再漲。

Fed可能同時受到經濟與政治面的限制。

在經濟方面，央行通常會忽略所謂的供給衝擊，也就是戰爭引發的油價上漲。汽油價格飆升可能令消費者苦不堪言，但升息並無法帶動原油供應增加，唯有經濟趨緩，石油需求才會減弱。

問題在於Fed忽略通膨危機，最初還認為這只是暫時現象，如今通膨居高不下，這也讓Fed認為物價會自行回穩的說法再也站不住腳。

在政治方面，Fed的情況更艱困。對通膨的擔憂已籠罩兩黨和這個國家。在此情況下，一旦俄羅斯出兵烏克蘭而使物價更漲，Fed就更難推出紓困。以1998年俄羅斯違約為例，美國曾降息三次，以緩和對沖基金倒閉的衝擊，但當時利率相當高，通膨也不到2％。

眼前不但通膨居高不下，利率也位在超低水準，現在要關注的是其他方法。Fed即便想救市，現在能提供的力道也不如以往，因為這些救市措施都已在市場實施。Fed或許可以購買更多債券，但幫助不大。最有效果的工具是降低CME期貨市場對今年升息至少1.75個百分點的預期，這可能有一點幫助。

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