今年中國“類滯脹”特征將更明顯金融周期進入下半場調整

子爵 | 2017-1-12 11:29:23

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彭文生：今年中國“類滯脹”特征將更明顯金融周期進入下半場調整

光大證券全球首席經濟學家、研究所所長彭文生日前指出，今年中國“類滯脹”特征將更爲明顯，而穩健中性的貨幣政策或引發金融周期進入下半場調整，房價下調終將難以避免。

1月4日，彭文生在光大證券2017年投資策略會上作出如上表態。他認爲，今年中國宏觀經濟將出現“增長向左、通脹向右”的“類滯脹”格局，根本原因在於資産價格與信貸相互促進的順周期性下，房産泡沫的不斷膨脹最終將帶來供給約束。

具體來看，“滯”“脹”的出現分別有其原因。

“滯”的主要原因有三點。首先，土地價格的大幅上漲，只能通過其他行業運營成本上升來消化，從而制約這些産業的産出。其次，金融和地産的過度擴張占用過多資源，不少企業“不務正業”涉足地産開發，導致資源錯配拖累潛在增速。最後，城鎮化疊加金融周期，房地産投資拉動高汙染行業的效果越發明顯，環境的惡化制約供給。

“脹”的推升則通過如下途徑。以房租衡量居住成本導致CPI低估，房價攀升體現爲隱性通脹，但其推高了內部實際彙率（非貿易品與貿易品價格之比），增加制造業成本，貿易品競爭力下滑，人民幣貶值壓力加劇，國內價格上升，隱性通脹因而轉爲顯性通脹。此外，環保壓力通過減少供應和增加治理成本推升價格。

彭文生認爲，“類滯脹”的持續時間與政策操作密切相關，“若房價與信貸的順周期性能被打破，金融周期進入下半場將有助調整經濟供給端的扭曲，雖然需求一段時間內也會由此下滑。”穩健中性的貨幣政策可能在今年觸發金融周期下半場的健康調整。

彭文生指出，中國金融周期下半場調整的路徑可能與美國和日本不同。美國和日本的“類滯脹”均出現於金融周期接近拐點時，美國的調整方式爲房價下跌、信用緊縮，産能收縮，物價呈現中性。日本則是房價下跌，但維持信用和産能，物價呈現通縮。而中國在推動“去産能、去庫存”時，房價上升，若去産能效果顯著，通脹壓力或超出預期，貨幣政策將被迫收縮，房價下調不可避免，金融周期進入下半場。

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