美國股市近來波動震盪，然而出奇的是，市場最廣為使用的波動指數，卻平靜許多。

衡量股市大起大落程度的投資人，焦點通常都置於芝加哥選擇權交易所(CBOE)的波動指數(VIX)。

但是嚴格而言，該指數衡量的，並非是股市過去的波動程度，而是反應選擇權交易員對未來波動的預期。

這二者固然相關，然而，卻不盡相同 。

例如，VIX指數於去年10月創下了歷史新高，一路漲到接近90水準。而今日，該指數卻接近30，僅略高於高點的三分之一。然而，今日股市實際的波動程度之高，卻接近去年10月水準。

周四，道瓊工業平均指數下跌了102點，或1.2%。現在就看看這類股市上漲或下跌至少1%的交易日天數。

過去63個交易日中(換言之，即曆法的一季)，這類交易日不少於43天，亦即每三個交易日，就有逾二個交易日，股市上漲或下跌逾1%。

而由10月24日--VIX指數觸及歷史高點之日--開始的相同天數裡，情況幾乎雷同，有44個交易日，股市上漲或下跌至少1%。

所以，至少由這項觀點而言，股市近來的波動程度之大，一如去年10月。

而2005全年，僅有27個交易日，道瓊上漲至下跌逾1%，亦即平均而言，每10個交易日，僅有一天如此。2006年，這類交易日天數更僅有25天。

如果將焦點置於每日變動至少2%的交易天數，則情況就更為明顯。

過去一季，這類交易日計有21天，亦即每三個交易日，就有一天如此。

而去年10月以來一季中，該類交易日數則有27天，小幅高於最近的一季。

但是相形之下，2004年，道瓊指數沒有一天上漲或下跌逾2%。2005年亦僅有一天，2006年再度掛零。

因而，若以實際波動幅度而言，今日的VIX指數僅為去年10月的三分之一，實在難合情理。

然而，今日的VIX指數為何如此偏低？因為選擇權交易員今日對股市的關心不如去年10月，而且還是大大的不如。

而以反向分析觀點而言，這一點，應是不利的訊號。

這或許是進一步的證據，顯示3月9日以來的股市亮麗漲勢，可能只是空頭市場的反彈。



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